【现货】2月6日，SMM1#电解铜均价76225元/吨，环比+945.00元/吨；对主力10元/吨。据SMM,新春假期后现货成交平平，下游对节后供应偏乐观，短期内偏向依靠节中订货与厂内库存运转，提货意愿较弱。

【宏观】春节期间海外央行会议及特朗普关税政策成为市场关注焦点：美联储如期暂停降息，基本符合市场预期，美国通胀仍然略高，考虑到特朗普的移民、关税等政策对通胀的影响，市场预期3月大概率仍继续暂停降息，美债美元或维持高位，对铜价形成一定压制；海外特朗普关税政策对铜价波动影响较大，2月1日，特朗普宣布对加拿大、墨西哥和中国的进口产品分别征收25%、25%和10%关税，加拿大、墨西哥随后宣布实施反制措施。关税落地后，LME铜跌破9000美元/吨，跌幅超1%。2月3日晚，特朗普政府又宣布暂停对墨西哥、加拿大商品加征关税，将其实施时间推迟到2025年3月4日，关税风险暂缓，铜价亦收复前期跌幅。

【供应】铜矿方面，铜精矿现货短期趋紧，TC持续下行。截至1月24日，铜精矿现货TC报0.06美元/干吨，周环比-3.34美元/干吨。2025年长单TC较2024年长单TC大幅下降，市场预期2025年铜矿偏紧格局难以逆转。精铜方面，1月SMM中国电解铜产量环比减少8.17万吨，降幅为7.46%，同比上升4.54%，产量下降主要原因为铜矿偏紧带来的原料制约、1月有2家冶炼厂检修。SMM根据各家排产情况，预计2月国内电解铜产量环比增加4.16万吨，升幅为4.1%，同比增加10.51万吨升幅为11.06%。

【需求】加工行业开工率季节性回落，2月6日电解铜制杆周度开工率17.75%，周环比+3.11个百分点；1月23日再生铜制杆周度开工率14.98%，周环比-7.55个百分点。终端方面，2024年全年电网累计投资完成额6082亿元，同比增长15.26%；根据国家电网，预计2025年电网投资将超过6500亿元，电网对铜需求仍有托底作用。空调方面，2月家用空调内销排产727万台，同比增长19.8%；出口排产866万台，同比增长38.6%。

【库存】海外库存走势分化，国内季节性累库。截至2月6日，LME铜库存24.93万吨，日环比-0.31万吨；截至2月5日，COMEX铜库存9.97万吨，日环比+0.05万吨；截至1月24日，上期所库存9.80万吨，周环比+0.93万吨；截至2月6日，SMM全国主流地区铜库存27.31万吨，周环比+14.59万吨；截至2月6日，保税区库存2.83万吨，周环比+0.86万吨。

【逻辑】（1）宏观方面，春节期间海外央行会议及特朗普关税政策成为市场关注焦点：美联储如期暂停降息，基本符合市场预期，美国通胀仍然略高，考虑到特朗普的移民、关税等政策对通胀的影响，市场预期3月大概率仍继续暂停降息，美债美元或维持高位，对铜价形成一定压制；海外特朗普关税政策对铜价波动影响较大，关税预期反复对铜价形成扰动；COMEX-LME价差回升至高位，对应两地关税溢价套利驱动，两地价差的走扩亦对铜价形成支撑。（2）基本面方面，1月以来现货TC持续下行，铜矿现货短期趋紧，矿端紧缺对价格形成支撑；节前铜杆开工率略高于季节性，但高铜价下市场整体采购情绪偏弱。库存方面，海外库存去化暂缓；铜矿供给偏紧，中国社会库存季节性累库偏低。短期来看，铜矿偏紧格局对价格形成支撑，海内外政策博弈预期扰动市场情绪，关注海外关税预期变化、特朗普政策实施进度及国内宏观政策预期变化。

【操作建议】主力参考74000-78000

【短期观点】震荡

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