01 铜

9月铜价因宏观因素驱动、旺季需求向好及供给偏紧等多重因素影响明显走强，利多因素基本兑现；国庆期间，国内宏观政策乐观情绪回落、库存去化幅度及旺季需求均边际放缓，铜价以震荡为主，LME铜震荡区间为9900-10000美元/吨。

宏观方面，国庆期间国内政策乐观情绪有所回落，政策的细则及实施效果待兑现，需关注后续市场宏观情绪变化对价格的影响。国庆期间美国9月就业和PMI数据显示经济韧性较强，美联储降息预期逐步受压制：9月美国新增非农就业人数25.4万（市场预期15.0万），失业率4.1%（市场预期4.2%）；美国9月ISM的制造业PMI录得47.2，持平前值但低于预期；9月非制造业PMI大幅回升，由上月的51.5提升至54.9，创2023年3月以来新高。

9月数据是财政货币“双宽松”支撑下美国经济韧性的映射，同时也是对市场此前过激衰退担忧与降息预期的一次“修正”，此前市场一度演绎的衰退交易或告一段落。美联储降息预期逐步受压制，市场对美联储在11月的议息会议上降息25个基点而非50个基点的预期概率提升。

库存方面，国庆期间LME铜库存延续去库趋势，但库存去化速度边际放缓，COMEX铜库存累库明显。考虑到全球铜库存仍处高位，高库存或将对价格形成一定压制，关注后续库存去库趋势能否延续。

供需方面，铜市场供应端铜精矿、废铜等原料周期性减少格局未变；需求端在铜价走强后，旺季需求边际放缓，9月下旬来现货升水幅度明显降低。

总体来说，9月铜价走强后、旺季需求边际放缓，短期来看铜价或因宏观情绪影响走强，但反弹空间有限，更为流畅的上行行情有待经济预期的转变，后续仍需重点关注后续宏观政策变化、旺季需求持续性及库存趋势变化，主力参考77000-82000。

1、中国宏观方面，关注10月8日国家发展改革委“系统落实一揽子增量政策、扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”的情况介绍及后续财政政策的落地规模对国内宏观情绪的影响，以及进入政策效应释放期后逆周期工具对需求的拉动效应；

2、美国宏观方面，9月美国就业数据超预期进一步缓解此前衰退交易，关注美国后续降息路径及经济基本面走势，预防式降息下工业金属价格短期受到提振，但从历史来看，历次联储首次降息后对现实需求的提振并不一定会快速显现，若后续经济数据持续走弱，衰退预期并非无再度发酵的可能性；

3、关注旺季需求持续性及库存走势，全球铜库存仍处高位，若库存去化不流畅，铜价上行空间或仍受到高库存的压制。

02 锌

截止10月4日LME收盘，伦锌收3170美元/吨，较节前+2.03%；LME锌库存24.5万吨，较节前-0.79万吨。

美国9月非农新增就业人口25.4万人，大幅超预期，美国经济“衰退”预期减弱，但市场对美国就业数据真实性存疑。节前9月美国降息，国内央行下调存款准备金等一系列组合拳释放流动性，同时，政治局工作会议强调，出台一系列措施加大财政货币政策逆周期调节力度，宏观情绪转暖。产业上，当前国内锌矿加工费低位，冶炼利润倒挂，部分冶炼厂检修减产，俄罗斯Ozernoye启动生产短期难以缓解原料紧张格局。

四季度上游内矿进入季节性减产，原料供应持续偏紧，预计锌价仍以偏多运行。下游北方节前订单尚可，长假以消化库存为主，建议低位多单持有，小止损。

03 氧化铝&铝

铝：截止10月4日LME收盘，伦铝收2663.5美元/吨，较节前+0.5%；LME锌库存78.28万吨，较节前-1.02万吨。

美国9月非农新增就业人口25.4万人，大幅超预期，美国经济“衰退”预期减弱，但市场对美国就业数据真实性存疑。节前9月美国降息，国内央行下调存款准备金等一系列组合拳释放流动性，同时，政治局工作会议强调，出台一系列措施加大财政货币政策逆周期调节力度，宏观情绪转暖。冶炼利润高位，当前下游需求小幅好转，旺季需求改善。

四季度西南电解铝进入枯水季或迎来季节性减产，供应或迎来边际减量，但下游畏高，仍以消化前期库存为主，宏观驱动下，预计铝价仍以偏多运行为主，建议低位多单持有，小止损。

氧化铝：冶炼利润高位，估算当前氧化铝平均利润仍超800元/吨；氧化铝生产商投复产积极性较高，新投产能集中在下半年；进口矿大幅增长，弥补内矿不足，但仍需关注几内亚雨季影响，同时采暖季或制约冶炼开工；云南即将进入枯水季，电解铝季节性减停产或将带来边际需求下滑，预计氧化铝价仍以高位震荡为主。

04 镍

近期盘面偏强运行，宏观情绪回暖叠加前期镍价估值偏低推动盘面上行，节日期间外盘也偏强运行，伦镍突破18000美元/吨。

宏观方面，海内外利好频出，节前央行也实现降准降息，资金环境改善提振情绪；美国近期将联邦基金利率目标区间下调50个基点，节日期间非农数据超预期，美元走强，市场降低对美联储未来进一步降息的概率。

产业层面，镍铁市场较为平静，未有成交落地，供需处于价格博弈，镍铁价格小幅下行，铁厂成本支撑下仍有挺价心态；近期市场未有新成交流出，镍铁价格整体暂稳。近期伴随镍价回升，现货成交有所转冷，各品牌现货升贴水稳中有跌。近期国产出口利润缩窄，后续内外库存结构背离的情况有望改善。电镀下游需求整体有限，下游不锈钢压力有所增加，钢厂对原料压价心态再起；新能源端，下游三元前驱体询单活跃度有所增加，但成交依旧较少，镍盐厂维持挺价，硫酸镍价格继续下探空间不大。

总体上，近期宏观情绪明显回暖，节日期间镍基本面变化不大，精炼镍存在成本支撑，但产业端没有驱动情况下强驱动有限。短期围绕篇宏观情绪和估值修复逻辑为主，关注后续政策出台情况，预计镍价仍然是偏强震荡运行为主，主力参考130000-138000。

05 不锈钢

不锈钢近期在宏观利好刺激下盘面翻红，盘面在节前政策推动下走强，现货刚需采购氛围也有好转。

基本面上看，目前镍矿资源仍偏紧，但供应预期或有松动，近期印尼镍铁发运量有所恢复，后续伴随印尼雨季结束，年内镍矿供应紧张格局将有所改善。9月国内主流港口到货量预计将增加，主要由于菲律宾苏里高矿山赶在雨季之前加快出货节奏。受制于下游不锈钢终端需求未有改善，镍铁市场遭受压力传导，镍铁议价区间有所下移，但供需双方议价分歧未有缓和。

近期不锈钢社会库存企稳，仓单数量高位回落，但高库存对基本面仍有一定施压。不锈钢下游需求表现偏弱，9月旺季改善预期已经落空，询单增多但实际成交较少。终端表现偏稳，汽车产销回升，旺季家电产量多数增加，空调产量季节性下滑。总体上，受美联储超预期降息叠加房地产利率调整的利好因素影响，不锈钢市场期现回暖探涨。

从基本面来看9月钢厂高排产使得供应压力增大，下游旺季预期落空需求表现一般，但目前宏观环境改善的情况下节假日期间现货交投情绪饱满，市场心态有明显变化，目前政策对市场情绪和行情影响更大。节后不锈钢盘面可能在短期继续有改善，预计偏强震荡为主，后市关注国内房地产等宏观政策的延续情况。

06 锡

近期锡价偏强运行，节前国内政策出台，宏观情绪向好，商品走势普遍偏强，节日期间外盘也偏强运行，截至发稿伦锡收33900美元/吨，较节前上涨500美元/吨，涨幅1.5%。

宏观方面，美国9月就业和PMI数据显示经济韧性较强，此前市场演绎的衰退交易或告一段落，同时国内8号国家发展改革委“系统落实一揽子增量政策、扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”的情况介绍及后续财政政策的落地规模，或将带动宏观情绪持续走强。

基本面方面，缅甸地区锡矿仍未复产，1-8月锡矿进口量累计同比-32.71%，同时缅甸改变出口征税方式，即便复产后锡矿出口数量亦受到影响，供给端扰动仍存，冶炼厂加工费再度下调，云南地区部分厂家已出现原料偏紧情况。

需求方面，半导体全球销售额延续增长，半导体库存拐点已现，库存周期或已进入主动累库阶段，将带动对锡消费需求。

综上所述，锡基本面向好，同时宏观情绪偏强，预计锡价偏强运行，低多思路为主。

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