策略摘要

基于对燃料油估值以及基本面的边际变化，可以继续关注逢高空FU裂解价差的机会。 

投资逻辑

市场分析

近期油价反复波动，短期趋势较不明朗。本周宏观事件密集落地，其中特朗普赢得美国大选，共和党重新掌控了国会参众两院，由于特朗普大胜导致了共和党横扫的结果，再加上此前最高法院也由特朗普支持的法官担任，特朗普目前几乎可以说是三权合一，这将导致美国政府推出或者撤销相关政策的效率大大提高。未来特朗普正式就任后，其能源、经济、外交等诸多政策层面都会对油价产生深远影响，未来原油市场将再度迎来特朗普时代，需要保持关注。中性预期来看，如果未来没有发生大规模的地缘冲突，在需求相对疲软的背景下，明年一季度油市或进入大幅累库阶段，整体基本面仍旧不容乐观，油价存在下行压力。

就燃料油自身基本面而言，近期燃料油市场表现较为强势，有多方面的因素驱动，包括欧洲供应收紧、埃及需求偏强、中国炼厂需求回升等。然而，随着时间推进，这些因素预计将逐步消退。首先，11月份炼厂秋检进入尾声，欧洲、亚洲等地装置开工有望反弹，带动燃料油供应增加；其次，埃及由于国内天然气产量下滑的缘故提升燃料油替代需求，今年进口显著超出去年同期。但从季节性角度，夏季用电高峰过后整体消费下降，燃料油采购环比减少是很自然的趋势。参考船期数据，埃及10月高硫燃料油进口预计为47万吨，环比9月下降22万吨，预计11月会进一步减少。中国需求方面，11月高硫燃料油进口预计达到146万吨，环比10月增加32万吨。消费税抵扣政策尚未执行，前期观望的炼厂重启采购，但政策未来落地的预期仍然存在。目前来看，高硫燃料油市场支撑因素仍存，但在边际减弱，但考虑自身裂解价差已位于高位区间，随着利好因素逐步消退，我们认为冬季高硫燃料油估值存在回调的空间。

低硫燃料油方面，近期市场表现相对平稳，供需面没有发生大的变化。市场主要的支撑因素来自于四季度国内配额偏紧、国产量下滑的预期。根据隆众资讯统计，10月份国内炼厂保税用低硫船燃产量74万吨，产量环比减少24万吨，跌幅24.49%。各集团2024年度出口配额已使用至高位，预计11月份中字头集团旗下炼厂将继续减量。如果没有新配额下发，需要从海外进口更多船货。目前海外剩余产能相对充裕，来自科威特、西区以及汽柴油调和池的增量将补充现货供应，近期尼日利亚Dangote炼厂也在间断性出口低硫燃料油。综合来看，我们认为四季度LU市场结构将持续受到支撑。但站在中期视角，剩余产能充裕、下游需求被逐步替代的格局并未改变，尤其海外汽柴油裂解持续走低，低硫燃料油相对汽柴油价差已攀升至近两年高位区间，考虑到调和组分的分流影响，LU估值面临上方阻力。

策略

单边中性，观望为主；逢高空FU对Brent裂解价差

风险

俄罗斯炼厂检修量超预期；伊朗燃料油出口低于预期；中东发电需求超预期；船燃需求替代超预期

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