【现货】1月7日，SMM1#电解铜均价74365元/吨，环比+435.00元/吨；对主力115元/吨。

【宏观】国内方面，12月国内制造业PMI为50.1%（前值50.3%），从结构上看，生产的需求的拉动下淡季不弱，但价格指数下降反映企业经营预期的不足，宽货币至宽信用阶段仍待观察。美国方面，关税预期反复扰动市场情绪，1月7日晚，据华盛顿邮报，美国当选总统特朗普的助手正在研究一项关税计划，该计划将适用于所有国家，但仅涵盖对美国国家或经济安全至关重要的特定进口产品，这与他在2024年总统竞选期间的计划相比发生了重大转变；不过晚间特朗普又出面澄清华盛顿新闻的表述不实，市场调整的担忧又重新缓解。

【供应】铜矿方面，铜精矿周期性短缺格局未变。Antofagasta与国内某冶炼厂2025年TC长单benchmark初步落定于21.25美元/吨，较2024年长单TC大幅下降，市场预期2025年铜矿偏紧格局难以逆转。精铜方面，1-12月SMM电解铜累计产量为1,206.06万吨，同比增加62.05万吨，增幅为5.42%。12月电解铜产量为109.55万吨，环比增长9.04万吨，产量增长主要来源于：（1）之前检修（据SMM统计11月有7家冶炼厂检修涉及粗炼产能199万吨）的冶炼厂陆续复产；（2）前期刚投产的冶炼厂继续加快投产速度。

【需求】加工行业开工率季节性回落，1月2日电解铜制杆周度开工率66.43%，周环比-8.49个百分点；1月2日再生铜制杆周度开工率28.23%，周环比-3.72个百分点。终端方面，1-11月电网累计投资完成额5290亿元，同比增长18.70%，预计2025年电网投资对铜需求仍有托底作用。空调方面，1月家用空调内销排产724万台，同比下降1.1%。出口排产990万台，同比增长10.1%，受春节假期影响，排产同比增速略下调，空调外销排产延续增长势头。

【库存】海外库存处高位，年初国内或存在季节性累库预期。截至1月7日，LME铜库存26.72万吨，日环比-0.15万吨；截至1月6日，COMEX铜库存9.55万吨，日环比+0.02万吨；截至1月3日，上期所库存8.32万吨，周环比+0.90万吨；截至1月6日，SMM全国主流地区铜库存11.58万吨，周环比+0.27万吨；截至1月6日，保税区库存1.89万吨，周环比-0.30万吨。

【逻辑】（1）宏观方面，美国经济相对韧性，12月降息25bp后，美联储表示2025年降息步伐将更为谨慎。“降息+软着陆”的宏观组合或对铜价相对利好，但特朗普交易及降息放缓下的美元美债走强使工业金属价格承压；1月下旬特朗普即将上台，关注海外政策避险情绪及关税预期扰动。国内方面，市场较为关注的财政政策具体规模仍需等到2025年两会，关注政策预期扰动及前期政策催化效应。（2）基本面方面，铜矿供应偏紧仍对TC反弹形成限制，且根据2025年长单TC谈判结果，预期2025年铜矿偏紧局面继续存在。需求端，铜杆开工率季节性回落，部分下游存在刚需补库，但临近年末市场整体采购情绪转弱，库存仍存压力，全球库存仍处高位。短期来看，海外降息步伐放缓，美元美债或维持高位，海外政策预避险情绪上升，国内方面再次步入政策真空期；基本面铜矿偏紧格局未变，精铜供应稳健，社会库存存在季节性累库预期，关注海外特朗普政策实施进度、国内宏观政策预期变化。

【操作建议】主力参考71000-75000

【短期观点】震荡偏弱

免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发。