自2022年俄乌战争以来，俄罗斯受到欧美等发达国家涵盖金融、能源、贸易和交通等领域多轮的制裁，作为全球主要的能源和工业原材料供应国家，相关制裁措施对全球大宗商品市场的造成较大影响，其中包括贵金属市场。除了地缘冲突本身带来市场对贵金属避险需求的增加外，在供需和货币储备方面亦带来一定影响。

供应方面，俄罗斯为稀贵金属的主要供应国家，在2022年以前，俄罗斯的黄金和白银产量分别占全球的10%和5%，铂金占比在10%以上，钯金产量更达到40%。俄乌冲突爆发以后，美国和其他G7成员在当年6月将共同禁止从俄罗斯进口黄金，而伦敦黄金市场早在3月已将俄罗斯全部黄金精炼商从其认可名单中删除，随后几年占英国每年进口量近30%的黄金部分通过迪拜和东南亚流入黑市，部分流入各国央行黄金储备，使全球黄金的流动性有所收紧，伦敦LBMA库存因此持续下降。在2024年和2025年初，包括伦敦等地黄金现货供应均出现过紧缺的问题也带来金价的快速上涨。俄罗斯方面为对西方制裁进行反制，期间也多次宣布禁止废旧贵金属的出口，来若未来俄乌战争结束，随着美国致力于修复与俄罗斯关系，也有望逐步放松对俄罗斯的制裁，同时重新接纳产自俄罗斯的贵金属重塑供应链，特别是黄金流通渠道拓宽有望缓解供应紧张问题，对价格带来一定的抑制作用。

货币储备方面，俄乌战争以来，多国央行为应对西方国家的制裁，减少对美元资产的依赖，纷纷建立国与国之间独立的结算系统，并增加了美元以外的货币储备，其中包括黄金。以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金成为价格走强的主要驱动，2024年全球央行购金需求量为1026.5吨同比略降0.6%但为连续3年达到1000吨以上。其中，中国、印度、土耳其和波兰央行2022年来购金规模较大（2022年以来购金量分别为336吨、125.8吨、231吨和221.7吨），使金价存较强支撑。若未来俄罗斯的和西方的关系有所修复并重新接入国际结算等金融系统，亦可能重新购买美债，并影响其他新兴国家，可能影响央行黄金储备的需求。

图：伦敦LBMA黄金白银库存（千盎司）

图：全球央行购金需求（吨）

图：新兴国家官方黄金储备（吨；印度、土耳其、波兰：右轴）

图：新兴国家持有美国国债金额（十亿美元；中国：右轴）

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