行情导读：

截止收盘，主力合约SH2505收于2372，日内跌幅超4%。从春节后至今，烧碱基本未见有效反弹“抵抗”，此轮累计跌幅接近30%。现货方面，截至午盘，内液碱市场成交一般，山东、河北、河南32%液碱降价，山东、广东50%液碱价格下降。山东32%离子膜碱市场主流价格773-885元/吨，50%离子膜碱市场主流价格1370-1420元/吨。

驱动因素1：各环节库存均显压力

春节后碱厂因库存压力持续向下游主力氧化铝厂大量供碱导致目前氧化铝厂的烧碱库存也处高位。尽管氧化铝厂近期已主动频繁降低采买价意在降低收碱量，但烧碱现货疲弱下同步跟跌，价差未能拉开、送碱量未能有效降低。短期预计在碱厂、氧化铝厂库存均高下现货端压力仍存，现货仍有螺旋下跌可能。

驱动因素2：氧化铝利润压缩后，烧碱估值有待下修

从氧化铝产业链看，去年利润一度达到2000元/吨，高利润下刺激生产意愿，且烧碱在成本端比重不大，因此对烧碱价格的“宽容度”较高。氧化铝对烧碱需求带动价格走高，是氧化铝环节高利润对原料端的利润传导。但当前氧化铝利润已降至亏损，尽管未见大面积负反馈，但需求驱动已然不足，而烧碱在液氯价格回升后综合利润仍可观，加之烧碱当前同比仍是高产、高库存，利润有进一步压缩预期。

行情展望：

烧碱行业同比看仍是高利润高产状态，近期因检修集中开工季节性回落，供应端压力边际减弱但05上难形成有效驱动。需求端，氧化铝采买价格连续下调或反映意愿不足，当前采买价降至765元/吨。氧化铝基本面看，当前利润压力大，晋豫地区进口矿装置估损均以亏损。尽管尚未见集中负反馈但预期已弱，利润压力或影响开工、投产以及对碱价的宽容度。新一周期数据显示山东碱厂库存延续小幅累库，结合主力氧化铝厂的烧碱原料库存亦高，现货端仍存压力。今日下跌或对标氧化铝采买价，且加之关税落地后商品氛围悲观，盘面跌超4%。展望后市，仍是关注氧化铝采买价格，在烧碱现货有效企稳前盘面05维持偏空思路参与。

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