【现货】4月28日，SMM 0#锌锭平均价22880元/吨，环比-300.00元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价22910元/吨，环比-330.00元/吨。据SMM，锌价重心上行后，同时现货升贴水仍旧较高，下游采购情绪有所减淡，市场交投节奏有所放缓。

【供应】锌矿方面，加工费维持高位，矿端供应宽松，但Antamina铜锌矿山突发事故停产，矿端风险事件存在一定扰动。截至4月25日，SMM国产锌精矿周度加工费3450元/金属吨，周环比+0.00元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费40美元/干吨，周环比++5.00美元/干吨。精锌方面，据SMM，近期冶炼厂检修消息传出，部分贸易商对后续锌锭供应存在担忧。3月SMM锌锭月度产量54.69万吨，环比+1.78%，同比-15.94%，SMM预计4月份锌锭产量为56.8万吨。

【需求】升贴水方面，截至4月28日，上海锌锭现货升贴水165元/吨，环比-10元/吨，广东现货升贴水480元/吨，环比+50元/吨。初端消费方面，镀锌、氧化锌订单及开工率走弱：截至4月25日，SMM镀锌周度开工率62.44%，周环比-1.90个百分点；SMM压铸合金周度开工率58.98%，周环比+0.59个百分点；SMM氧化锌周度开工率59.77%，周环比-1.02个百分点。走弱原因系前期均逢低备货较多，本周以刚需备货及消耗库存为主；此外，关税影响浮现，终端下游表现较差，特别是拥有出口订单的终端企业，下游对后续订单较为悲观。

【库存】LME及国内社会库存维持去库，截至4月28日，SMM七地锌锭周度库存8.59万吨，周环比-0.71万吨；截至4月28日，LME锌库存17.93万吨，环比-0.07万吨。

【逻辑】供应端矿端宽松趋势不变，关注TC增幅情况及精锌扩产速度，若TC增速超理论预期，则表明矿端宽松顺利传导至精锌端宽松，整体产业链供给趋宽。需求端前期多以逢低采购为主，库存去化较好，锌价小幅反弹后需求受抑制，三大初级加工行业订单及开工率走弱，下游对后续订单较为悲观，现货交投节奏有所放缓。展望后市，悲观情形下，若关税政策导致终端消费不足，锌价重心或将下移；但若矿端增速不及预期，叠加下游消费存在超预期表现，锌价或维持高位震荡格局；中长期布局来看，以逢高空思路对待，重点关注锌矿产量增速情况以及关税政策节奏等宏观指引。

【操作建议】主力参考21500-23500

【短期观点】震荡

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